擔定凳仔，睇國美大龍鳳！

投資股票，要小心避開那些搵人笨的管理層。 2008年前，我是一定不會買國美 (0493.HK) 這股票，因為它是其中一隻被我shortlist為「搵人笨」的股票。國美的大老闆是當過幾年內地胡潤百富榜首富的黃光裕。富者有仁有不仁，雖然我沒有深究黃先生的發跡史，但單從他對股東的「眷顧」，便略知他是仁者與否。國美每一年一定隆重舉行搵股東笨的「盛事」，例如出CB、配股等 (見表)，雖然不是每次都發新股攤薄其他股東權益，但每次做這些小動作都會令股價元氣大傷嘛，講到尾這些搞作最後都是剝削了小股東的權益。 0493.HK Date Type Num Shares (in mio) 7/14/2003 發新股 323 1/16/2004 配舊股 473 9/27/2004 發新股 240 12/15/2004 配舊股 220 4/7/2006 配舊股 140 2/23/2007 配舊股 57.607 5/14/2007 發新股 200.898 9/24/2007 配舊股 170 4/21/2008 配舊股 125.43 *現發行股數是大約15,000 mio，即2003年以來配股數量已是發行股數的13% 2008那年，黃光裕因涉嫌賄絡及挪用資金被捕，改由現任董事局主席兼總裁陳曉領軍，國美終於被剔出我的搵人笨shortlist。作為內地最大型連鎖型家電企業，這幾年簡直是食正人人講的內需概念，而且陳先生接手後專心打理生意，再沒有連年抽水，所以當黃先生離開了國美後我是有留意這股票。這個月，國美再次成為市場的焦點，因為身在獄中的黃光裕，竟然可以利用自己大股東身份指使妻子跟親信去挑戰陳曉的管理層。我覺得這簡直是匪夷所思！估不到國美還是被黃光裕拖著後腳。作為一個投資者，我看不到支持黃先生去推翻現有管理層的理由： 1) 我不認為應該將國美的運作交給一個「涉嫌賄絡及挪用資金」的團隊，那是零誠信的團隊 2) 根據以往搵股東笨的往績，很難相信黃先生的親信掌權後歷史不會重演 3) 如果這次成功推翻現有管理層，明眼人都知最終話事人是黃先生。一個在牢獄中指揮的管理層，很難令人信服他的能力跟效率 4) 現在的新管理層做得有紋有路，引入Bain Capital做策略性股東提高管理質素，又剛簽了一個Samsung的大deal 當然，所有小股東都有資訊不對稱的問題，表面看的未必是事實的全部，陳曉可能都是出賣小股東的小人，但point 1 […]

冧把

最近「量地」常留在家中，習慣性地會開著財經節目去睇住市況 (算是一之前留下來的一種職業病吧！)，自己也很努力地做功課，希望投資的「資」，除了是「資金」的「資」外，也帶有「知識」的「知」。每天看著不同的財經演員上這些節目，也感受到他們的為難之處，講到未都是打分工啫。分析大市走勢就必然的，再講下各板塊。不過最慘是有時觀眾問的股票真是九唔搭八，特級細價股，都唔知可以點講。做財經演員其中一樣最重要的工作就是講「冧把」— 推介股票。大勢所趨，觀眾需要什麼他們便給什麼，其實無問題，但唔該推就推得有heart D。以下就是一些無heart的例子。 1) 匯豐現價$78，受惠歐美金融葉復甦的憧憬，預料股價會反覆向上，唯最近股價呈超買，建議侯低於$70水平吸納。 => 你俾一個買唔到嘅價我做乜？如果明天匯豐真係跌10%到$70，你真係敢大大聲叫人買？ 2) 國壽受差於大市預期的業績拖累，股價大幅調整，低見$29.7，但公司基本質素良好，可於現價值($30)吸納，上望$33，跌穿$27止蝕。 => 目標價跟止蝕價都係$3距離，咁即係好似買大細，$3博$3，咁我買嚟做乜？倒不如去澳門玩一手？ 3) 預料中銀香港長線受惠人民幣於海外逐步開放流通交易的新措施，未來增長動力強勁，現價($22)可買，短線上望$24，跌穿上月低位$21.2止蝕。 => 你同我話長線睇好，但又提議我短線炒賣，咁我點可以enjoy佢長線業務增長呀？你嘅分析同買賣策略個duration都唔match！

炒股唔炒市

看財經節目，常常會聽到類似的對話：「陳大師，你對後市點睇？對投資者有什麼建議？」「恆生指數最近都係窄幅上落，係無乜重大消息之下個市應該會繼續牛皮待變。宜家投資者適宜炒股唔炒市，選股方面可以聚焦係一D國策受惠股……」我從來都認為投資股市應該是(炒)買「股」，不是(炒)買「市」。恆生指數由2000至今，最低於2003年沙士期間見8331，最高是2007年炒直通車見31958，高低點差3.8倍。試問這4年間有多少好股票升得多過3.8倍？新地 (16) – 2003年低見$33.30，2007年最高見$175.40；高低相差超過5倍中石油 (857) – 2000年$1.28招股，2007年最高見$20.05；高低相差超過15倍中移動 (941) – 2003年低見$14.55，2007年最高見$160；高低相差超過10倍而且這3隻股票都是你買了可以放心收在床下底，不用費神炒出炒入。對於一個不太熱衷於投資的人，耐心地投資及持有「市」— 例如恆指ETF 盈富基金(2800)是一個不會錯而為自己財富增值的選擇，這種人不會 / 不需要聽「陳大師」的意見。會聽「陳大師」的人，對投資定必有一定的興趣，即是會著意地留意股票消息的人。股票市場從來都是一個考眼光的地方。不論你的目標是短炒搏20%，或做足research希望買到十倍股，都是要在千千萬萬的股票中挑出「明星股」，絕對是眼光(加一點運氣)的挑戰。買恆指無疑是等於買一個已幫你分散風險的股票組合，但它同時逼你買一些你未必喜歡的公司 (恆指有42隻成份股)。況且，買恆指也不一定比股票穩陣。想當年，香港最穩陣的藍籌股，匯豐該當之無愧吧！金融海嘯時匯豐被人一沉百踩，講到好似遲早執笠，由$140多元直插至嚇死人的$33，足足跌了近75%！那恆指又怎樣？由31958跌至10676，都跌了差不多70%啦！反而如果你一心看好內地經濟發展，在2007年高位時隨便挑了工行 (1398) 或建行 (939)，跌的時侯比恆指及匯豐少，彈又彈得比它們快，那你說應該炒股定炒市？

財金天之驕子今樂在凡間機會再來亦不願重返投行

【明報專訊】公幹必坐商務客位、入住五星級酒店、花紅七位數字，都是投資銀行僱員令人羨慕的地方。他們曾經爬上投行的階梯，成為財金界天之驕子。雷曼倒閉，他們從天梯跌下，有人改行做保險，有人創業，新環境帶來的挑戰令他們樂不思蜀，甘於平凡，即使機會重臨也不願再回投行。另一批繼續留守投行的員工，經歷海嘯洗禮之後也有所領悟，知道世事無常，錢不是首位，還有家人、個人興趣。但當經濟環境好轉，一切又會否回復原來面目？愈早跌低愈快學會爬起來去年今天，Sarah加入失業大軍，她接過雷曼的大信封，思考過去，2004年畢業後入私人銀行，順利於07年加入雷曼銷售產品。還記得08年初收到的花紅，令她嚇了一跳，「七位數字，隨即問自己究竟值唔值？」她稱那時候投資氣氛好，要達標不難。去年嘗到人生第一碟「炒魷魚」，體會到好景不常，要重新裝備。今年1月到保險公司做財務策劃師，心態上要作出很多調整。「當人家說：嘩！由投行轉去做保險，好似地位下降。但我想地位應是自己定，不是給人家釐定。以前不用call客，現在要經常致電給陌生人找生意，也要克服被人拒絕。」這都是寶貴的經驗。她稱工作比以前開心，「以前公幹住豪華酒店，但人長大了，試過就算。反而愈早跌低，愈快學懂爬起來，這次經驗令我成長許多」。 Sarah現時的收入已接近當年在投行時的水平，但更重要是現職能夠證明自己的實力。「2007年搵100萬元，跟現在搵100萬元有很大分別，後者是有血有肉的。」以前一組人跑數，現在單打獨鬥，個人投入更多。即使投行再找她，她暫時想繼續留守財務策劃工作。「我相信現在的發展也會很好。」她滿有信心答道。自己創業工作更充實 Alex與Adam被摩根士丹利（大摩）辭退後，工作更忙碌。他們成立一間顧問公司，協助報考專上學府的工商管理系課程（MBA）人士，入讀MBA等於一隻腳跨入投行。他們於07年在美國讀MBA時認識，順利進入大摩，Alex在投資部工作；Adam是台灣人，受聘於併購部門，最後一項是為人和商業（1387）上市。去年11月兩人先後收到大信封，反而樂得輕鬆，Alex說倒數的日子是「早上10時上班、12時午飯至下午3時，6時下班的日子，我受不了」。他們決定創業，幫助夢想到海外讀書的人，所以公司名為「智夢」。他們要走遍內地、韓國與申請者見面，「以前坐商務客位，現在要節省成本坐經濟客位，盡量到朋友家寄住好了，省回酒店錢」。Adam說，現在無時無刻要盤算著自己的生意，工作時間更長，但不會重返投行工作，「現在很快樂、很滿足，我們總算是跨國公司，相信投入一段時間會有成績」。 Alex慶幸離開人生有更新挑戰，「如果沒有被裁掉，日後會捨不得那豐厚的人工福利，像『黃金手銬』著逃不了。」他們不想重返投行，為何又介紹人讀MBA、入投行？「投行工作令我大開眼界，可以接觸大公司、大老闆，非一般工作有這樣機會。」Alex說。明白錢不是最重要留下比離開的勇氣是否更大？一位在雷曼工作4年的員工，看到同事相繼被辭退，去年9月在網上留言﹕「今日唔知聽日事，公司執笠話咁易；雷曼次按係咁輸，賤兔一夜變野豬！」今日他仍留守雷曼（現已被野村收購），形容心情像「坐完過山車，現在由起點開始過」。他稱，金融海嘯最大啟示是「搵錢非首要」，「以前不斷想掙多些錢，遲些有機會享受。現在會安排時間去旅行、看書、陪家人，未來應該做什麼」。明報記者陳健佳、林康琪 http://hk.news.yahoo.com/article/090911/4/e6io.html http://www.facebook.com/note.php?note_id=26935519115

又關accumulator事?

港銀職員疑違規內地銷售「打折股票」為名售accumulator 內地富豪金管局投訴【明報專訊】內地千萬富豪昨日向金融管理局投訴，指匯豐、荷蘭、星展、恒生銀行職員以「打折股票」為名，游說他們投資accumulator（累計股票期權），10多人虧損4億至5億港元。部分事主指本地銀行職員跨境到內地找他們開戶口，揭露職員疑違規到內地「搵客」。有銀行業人士承認，本港富豪身家縮水，他們會到內地找富戶投資。 …… 熟悉證券內地律師也中招【明報專訊】來自北京的46歲律師樓合伙人賴建平，是特別從內地來港投訴的3名事主之一，根據律師事務所網站資料，其業務包括為公司企業併購重組、外商投資、證券發行及上市等領域。他也有參與編撰法律書，例如《中國涉外經濟法律大詞典》。諷刺的是，他聲稱誤信銀行職員，投資虧損逾千萬元。 …… 他不滿職員跨境到內地叫他開戶口及投資，屬違反法例。記者問他身為律師，有否看清楚文件內容？他說︰「我看不懂那些英文專業用語，而且介紹我認識張寧的人，是我很信賴的朋友，所以我也相信她。」 Accumulator 確實是令很多人在這兩年來的熊市吃盡苦頭，我亦相信有投資者是的確受誤導而中招。但請看看這個case，投資者明顯的是一名專業人士，身為一名律師，竟然完完全全忽略了去清楚明白自己所簽的contract是什麼；身為一名律師，竟然天真的以為一句「信賴的朋友」就可以把自己的疏忽，推得一乾二淨。擺到明推卸責任，輸錢賴地硬。 Link to the news: http://news.mingpao.com/20090801/gha1.htm http://news.mingpao.com/20090801/gha2.htm

世界是公平的嗎 – 我們都錯了

一直以來，我們都認為(希望？)世界是公平的。「人人平等」這類二十一世紀人權革命式的口號在現今社會著實流行。普遍的人(包括我) 認為，在文明社會中的法律、法治，社會輿論、立法會議員、人權組織等等…….的群體監察下，有錢人窮人上等人賤民在社會上的機會是平等的。這其實是00年的internet bubble和08年的sub-prime bubble後另一個人為自己呃自己的bubble。自古以來，由西方的帝國主義到中國的帝王制度，有權有錢的人就是高人一等。這是人類社會的特點。如果用「有錢人比平常人著數得多」來做個statistic regression，「有錢人比平常人著數得多」這hypothesis肯定可以pass through 99% confidence level。在statistic的世界裡，data collection中很多時有一些outlier。比方說，在戰爭或暴亂時，有錢有勢的人的「著數」就會exponentially飆升(當然你能否在戰爭中keep住D錢又是另一問題…)恰恰在第二次世界大戰後，香港光復並發奮自強成亞洲四小龍之一至80及90年代香港經濟起飛時，有錢人的advantage又被拉回一個特別低的level。正如mean reversion所預測，經過多年的太平盛勢，最近大家再香港又再次見識到什麼是「有錢人大晒」！ 1) 董事禁售期一事在城內大孖沙一齊簽幾個名、登幾日報紙頭版，就可以臨時hold起，改到D富豪們滿意啦，再慢慢實施。你看平日工聯會、民主黨、職工盟在街邊閒閒地收集到10萬8萬個簽名，又有那一次政府會咁順攤讓條路俾普羅市民？ 2) 小李生(a.k.a.光頭白癡) 擺到明「洗橫手」種票私有化008。表面證供證據確鑿到無人有，佢仲要衰格到plan好要私有化後再pay dividend俾自己so that唔單止買嘢唔駛俾錢仲有人倒貼。結果呢？全香港無人吹得佢脹，証監只係識拖、拖、拖，到幾時？有朝一日有一單再杰D嘅新聞出現，D記者唔得閒再理呢D「舊聞」，咪靜靜雞由佢囉…… shhhhhhhh！！李察哥，係你將自己變成人見人憎的香港過街老鼠，如果有一日你成為灣仔橋底阿婆打小人的第一位，我會感到很欣慰。如果你係008股東，又或者平日比有錢人「棟」你唔少，就只有怨自己投錯胎啦！「有錢人大晒」係人類社會的真理，大衛打倒巨人哥利亞只是跟中六合彩頭獎一樣咁好彩數的萬中無一。

你恐懼嗎？

港股由32,000跌到14,500，全世界金融制度爆煲，美國五大投資銀行一夜消失，美國及歐洲經濟將步入衰退潮…… 你恐懼嗎？股市千點千點的碌下來，四周看淡之聲不絕，13,000、12,000、……甚至回到SARS時的8,000點的大淡友都有。向上看的呢？沒有…… 你恐懼嗎？你今天看見恆指兩天來大插近2,000點，早前夢寐以求的心水股跌得如此吸引，買啦！！！一星期後，帳面上已蝕了20%，賣唔賣好？……如是者repeat，repeat再repeat…… 你恐懼嗎？我恐懼。所以我覺得股市差不多見底了。＊等一等，我只是一個在一間破產銀行打工的小嘍囉；我沒有放時間去讀上市公司的年報；我就像你一樣，每天讀陸叔曾淵滄黃國英石鏡泉的專欄，人話淡就驚，人話好就心雄。Hm…好似無乜理由你要信我。但我在想： 1) 當全球所有政府都瞓身救市，齊心合力的情況簡直只有外星人襲地球時才會再見到。如果咁都救唔番，美國歐洲都要破產，你買唔買都是死路一條。 2) 十個人中十個喊淡，係唔係有點似曾相識呢？30,000點時，十個人中十個喊好 3) Warren Buffett開始做嘢！入股GS跟GE每年收10%股息（恨死隔籬！）仲用私己錢買。都係quote番佢老人家最喜歡那句：「在別人貪婪時要恐懼, 在別人恐懼時要貪婪」 4) 衰退<>跌市。股市可是常常走在經濟之前咁係唔係要買？如果你讀了上述數百字就開始想入市，請重讀上面打了＊那一段。一個咁嘅人講幾句你就想買，我勸你都係乖乖地收好D錢係銀行。我會唔會買？會，但只敢買少少。因為我恐懼。

還迷債清白

迷你債券，我沒有買，也沒有賣。迷你債券，出事前我都不知背後是怎麼一回事，直至上星期一位曾接觸迷債的同事解釋一番才明白了是如何運作。連我這行內人都不明白的「東西」，就肯定要叫做「毒債」，全香港人都要叫它做「高風險」，對嗎？那我想打個比喻，你喝過益力多、可樂沒有？你知道什麼是活性乳酸菌嗎？你知道可樂的成分是什麼嗎？我不知道，所以我認為應該界定益力多跟可樂是高風險飲品！所有超市應該立刻停售！！！在這日新月異的年代，過去十多年來衍生金融產品極速發展。無疑，這些是比較複雜的產品，不是普羅市民能輕易明白，而且也可算令人聞風喪膽的「次按風暴」的始作俑者。但是，這不代表所有「衍生工具」就要與「高風險」畫上等號。我們賣衍生工具時，的確會因它們的可能回報及發生的或然律，分類為高、中、低風險。低風險的意思大慨是在最壞的情況下，投資者都最少拿回本金。但不代表低風險的回報不可以是複雜的回報。我講咁耐，想帶出的message無非是：顧客不明白產品背後的原理不代表風險高！正如我不知道可樂的成分就代表它是危險的飲品。(I am drinking it right now！)一個成功的marketing campaign，就是應把事情複雜簡單化，用最layman的方法去解釋較艱難的事物，去吸引客人，去sell你的product。迷債的基本回報是，它掛鈎的各大公司沒有發生信貸事件(例如破產)，投資者就可以定期收到票息。這是一個簡單易明的解釋。縱使它不是保本，也不是高風險。如果你覺得這些掛鈎的公司信譽良好，你買迷債是很合理的投資，懶理它背後的什麼什麼CDS和什麼什麼掉期合約是那一碼子的事！在雷曼破產之前，投資者確實如期收到它保證的票息啊！ OK，我相信第一個質疑是：「那些苦主所買的雷曼迷債所掛鈎的公司都好地地，但現在他們都血本無歸呀！」我會換另一個角度去分析：試想像苦主用一百萬不是買了雷曼的迷債，而是在雷曼這間銀行做定期存款，雷曼答應每年支付利息，好像好穩陣吧？對不起，倒頭來他們的一百萬都是化為烏有，頂多都是從存款保障基金拿回十萬元賠償。所以，迷債投資一去不返，不是因為它是一個高深複雜的結構性產品，是苦主不幸所托非人，把錢交到雷曼的手裡。十多年前把錢放在國際商業銀行的散戶都是一樣。所以，以為是零風險的存款，放在一間倒閉的銀行，都會是一無所有。相反而言，請不要因為血本無歸便把「高風險毒債」這些名義冠在迷債之上。第二個質疑大慨是：「銀行職員都沒有解釋迷債的風險，他們根本什麼都不知道，他們欺騙那些苦主迷債就有如存款般安全！」這一點我絕對同意銀行是責無旁貸，其實我覺得這才是問題的癥結！Bottom line is：銀行不可能把迷債說成跟定存一樣，因為即使它不是高風險，它也肯定不是零風險。從各苦主的口供來看，很多人都是被銀行職員誤導下才半推半就買了這些迷債，這絕對是一個mis-selling。所以，整件事的本因，是銀行推銷手法有誤！請不要再「質」迷債吃「高風險」這死貓了！我反過來會問，中銀、星展、渣打、荷銀等各為其主的銀行，為什麼每一間銀行的誤導方法都是一模一樣？這不是很奇怪嗎？我很surprise竟然無人針對這方向去追究。作為雷曼的前員工，我不適合去說太多，我只能又引用老夫子另一常見的標題 – 耐人尋味。